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脱水研报:从ROE角度为切点透视锂电池产业链各

  昨日付费文。方正证券出了篇有关锂电的深度研报,其从ROE角度为切点,透视了锂电池产业链各个环节的生意本质,并预判锂电各环节未来ROE趋势。

  昨日付费文。方正证券出了篇有关锂电的深度研报,其从ROE角度为切点,透视了锂电池产业链各个环节的生意本质,并预判锂电各环节未来ROE趋势。看好的三个环节:负极、电解液、隔膜,分别对标璞泰来、新宙邦、星源材质。

  直观感受是三元大势已起。和三元电池强相关环节,钴矿、钴系正极、湿法隔膜景气度高,ROE稳定/上行;和磷酸铁锂电池强相关环节,如磷酸铁锂正极ROE显著下降。其余的,电解液环节15到17年ROE稳定但18年大幅下降(今年价格战更激烈),负极、电池也在下降但幅度较小。

  而从静态看18年中游环节龙头ROE,负极最高近50%、钴系正极近40%、湿法隔膜25%、干法隔膜13%、电解液(最低点)和电池最低只有10%左右。

  隔膜虽然毛利率极高但资产重(固定资产占总资产超50%,单位固定资产投资产生的收入排序依次是电解液正极负极电芯隔膜)、周转慢,因此ROE并不是最高的。负极的ROE最高且最稳定,因为产品差异化最高,且轻资产、资产周转速度快。

  方正表示,理想的生意应是ROE高且稳定,龙头具备规模和品牌带来的护城河,同时类似于白酒企业资本开支不高,自有现金流能够支撑不需要频繁进行外部融资摊薄股本。而满足条件的负极最好,电解液次之(产品溢价弱于负极,但对上游的六氟磷酸锂、添加剂等有更强议价能力)。

  下表一目了然。ROE下行确定性较高的是正极(17年是盈利顶点,碳酸锂和钴价呈下行趋势)和电池,负极、电解液和隔膜的ROE未来会基本保持稳定。

  隔膜和电解液类似,分化严重,二线企业已难以为继,特别是电解液环节的一线厂商利润都已很微薄,和历史比,电解液也处在盈利低点。负极或会下行,原因是龙头企业均在积极布局上游的石墨化环节,模式从原有的轻资产向重资产转变,净利润率可以保持但资产周转速度可能会减慢。

  2、公募扎堆的5G洼地!一口气吞了三家公司搞定全产业链,手握杀手级新技术,弹性惊人

  昨日付费文。本月5G频谱即将落地,此外,在今年9月26日-9月28日的PT展上,IMT-2020(5G)推进组将重磅发布中国5G技术研发试验的第三阶段测试结果。科普一个5g次新黑马。

  行业壁垒:技术密集型行业,更新迭代迅速,要求持续研发投入和深厚的技术积累;

  国际壁垒:电子产品欧洲地区有CE认证、ENEC认证,美国有UL认证,跨区域认证形成壁垒。

  电磁屏蔽和导热材料及器件在通讯领域广泛应用,5G时代由于基站投资和基站数量的快速增长,导热材料、EMI屏蔽材料等产品需求激增。电子产品的存量市场和数据中心的增量市场也不容小觑。

  国际市场被3M、莱尔德、顾美丽等大厂把持,国内厂商没有先发优势,但因为市场需求增长而成长迅速,少数企业具备了研发能力、得到下游客户的认可。

  公司是国内较早进入电磁屏蔽及导热材料领域的自主研发型企业,凭借技术实力和低价策略,成为华为、戴尔的供货商,知名度猛增。

  公司的电磁屏蔽材料及器件收入一直维持高增长,特别是2017-2018年,公司通过拓展新客户增加业绩,增加老客户供货稳定增长,有力提升了公司产品销量。2018年上半年电磁屏蔽材料及器件销售收入同比增长45.03%,收入几乎占营业收入的一半。

  ③杀手级新技术抢滩5G市场:塑料天线G时代,大规模天线技术让单面天线振子数量成倍增长,传统的天线振子难适用。公司提前布局,创新性研发的非金属天线振子采具有工作性能稳定,安全性能高等优势,并在技术、专利和认证三大门槛提前占据先发地位,有望成为5G主流方案,占据较大市场份额,带来新的业务增长点。

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